Protege tu startup: Cláusulas que todo fundador debe conocer

En los últimos meses, muchas startups se han encontrado con una situación complicada: los fondos de inversión o inversores institucionales tienen más poder y los emprendedores necesitan dinero rápido para seguir creciendo. Como resultado, algunos acuerdos de inversión están empezando a ser muy duros con los fundadores.

En este artículo te explicamos de manera sencilla qué está pasando y cómo puedes proteger tu startup.

1. Preferencias de liquidación: quién cobra primero

La preferencia de liquidación es una de las cláusulas más importantes, y a veces más peligrosas, en una ronda de inversión para startups. Se trata de un mecanismo de protección para el inversor que se activa cuando la empresa se vende o se liquida, y que determina quién cobra primero y cuánto cobra.

Existen dos modalidades principales de preferencia de liquidación. La primera es la preferencia no participativa, en la que el inversor debe elegir entre cobrar su preferencia, como un 1x (el inversor recupera el monto que invirtió), 2x (el inversor recupera el monto que invirtió multiplicado por dos) o incluso 3x (el inversor recupera el monto que invirtió multiplicado por tres), o renunciar a ella y participar en el reparto general según su porcentaje accionarial. Este modelo evita el doble beneficio y durante años se ha considerado la opción más justa y equilibrada, permitiendo al inversor recuperar su inversión en caso de venta por un precio inferior al esperado. En contraste, la preferencia participativa permite al inversor cobrar primero su múltiplo (por ejemplo 1x, 2x o 3x) y, además, participar después en el reparto del resto del importe como accionista. Esta estructura genera un retorno doble que puede reducir significativamente lo que reciben los fundadores y otros socios, especialmente en ventas de importe moderado.

Las preferencias de liquidación participativas generan un evidente desequilibrio en la distribución del retorno. Este tipo de cláusulas permite que el inversor cobre dos veces: primero recupera su inversión, a veces multiplicada y, después, participa también en el reparto de beneficios según su porcentaje accionarial. Es decir, obtiene un doble reparto, un tratamiento económico más favorable que el del resto de socios y difícil de justificar en términos de equidad.

2. Cláusulas anti-dilución: proteger al inversor a costa del fundador

Cuando una startup cierra una nueva ronda de financiación a un precio por participación social o acción inferior al de la ronda anterior, se produce lo que se conoce como un “down round”. Esto no significa necesariamente que la empresa “valga menos” en términos absolutos, sino que el precio por participación social o acción que los nuevos inversores están dispuestos a pagar es más bajo, que el precio que pagaron los inversores en la anterior ronda. En la práctica, esto implica que las acciones o participaciones sociales existentes se devalúan y que los accionistas actuales, incluyendo a los fundadores, ven reducido el valor económico de su porcentaje, aunque el número de participaciones que poseen no cambie.

Para protegerse ante esta posible pérdida de valor, los inversores suelen negociar cláusulas anti-dilución, cuyo objetivo es ajustar su participación en caso de un down round. Estas cláusulas recalculan el precio al que se considera que el inversor entró, aumentando el número de participaciones que recibe para compensar la caída de precio. Existen dos mecanismos principales:

• Full Ratchet: Es la versión más agresiva. Si se produce un down round, el precio de entrada del inversor se recalcula como si siempre hubiera invertido al precio más bajo de la nueva ronda, sin importar cuánto capital nuevo entre. Esto provoca un ajuste máximo a favor del inversor y puede generar una dilución muy significativa para los fundadores, que ven cómo su porcentaje se reduce de forma drástica mientras el inversor mantiene íntegro el valor de su inversión.

• Weighted Average: Es una alternativa más equilibrada, ya que el precio de entrada del inversor se ajusta de forma proporcional. Para calcularlo se tienen en cuenta dos factores: el precio más bajo de la nueva ronda y la cantidad de capital que realmente entra en ella. De este modo, el inversor sigue protegido frente a la caída del precio, pero el ajuste no es tan extremo como en el full ratchet, lo que reduce significativamente el impacto dilutivo para los fundadores.

3. Pay-to-play: invertir para no perder derechos

Algunos acuerdos de inversión incluyen la cláusula conocida como pay-to-play, que obliga a todos los accionistas a participar en futuras rondas de financiación para mantener ciertos derechos sobre la startup. Aunque la obligación se aplique por igual a todos, los fundadores y otros accionistas con menor capacidad de aportar capital pueden verse en desventaja frente a los inversores institucionales. Si no pueden invertir más dinero, podrían perder parte de sus participaciones sociales, acciones o derechos de voto.

Por ello, el pay-to-play puede convertirse en un instrumento que limita el control de los fundadores y pone en riesgo su posición dentro de la startup, mientras que los inversores con mayor poder adquisitivo mantienen su influencia sin dificultad.

4. Call options y el riesgo de perder tu participación en la startup

Las call options son derechos que permiten a un inversor comprar las participaciones sociales o acciones de un fundador bajo ciertas condiciones previamente acordadas. Su finalidad legítima es proteger la inversión, por ejemplo, si un fundador abandona la startup, incumple compromisos clave o no cumple con sus obligaciones contractuales.

Sin embargo, si estas opciones no se diseñan cuidadosamente, pueden convertirse en una herramienta de presión. El riesgo principal es que a veces se pueden activar por motivos vagos o subjetivos, como una supuesta “pérdida de confianza”, lo que puede obligar al fundador a vender sus participaciones sociales o acciones por debajo de su valor real, perdiendo control sobre la startup

En Martín Musicco Abogados ofrecemos asesoramiento legal especializado para emprendedores y startups, ayudando a proteger tu empresa y tus intereses en cualquier tipo de acuerdo o negociación. Contáctanos para recibir orientación personalizada y asegurarte de que tus decisiones estén respaldadas por un enfoque profesional y seguro.